2022年上半年行情回顾与下半年展望：焦煤焦炭（完整文档）

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　第一部分 长期走势和 2 2 022 2

　 年上半年行情总结 一、焦煤焦炭市场长期走势分析 焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产行业等行业息息相关，其价格既受到宏观经济大环境影响，又受到产业链供需博弈的左右。回顾焦炭、焦煤自 2011 年 4 月和 2013 年 3 月上市以来的价格走势，两品种行情可分为以下阶段：

　 图 1-1 焦炭、焦煤期货历史走势图（2011-2020 年）

　数据来源：Wind、整理 第一阶段（2011 年-2015 年）：慢慢熊路。在回顾这段历史事前之前，需继续向前追溯到 2008 年。

　2008 年 9 月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经 济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于 2008 年底推出“四万亿计划”。四万亿计划的推出导致大规模煤矿项目和焦化企业不断上马，产能不断增加。按照卓创统计的口径，2009 年我国炼焦煤产能 7.25 亿吨，2015 年炼焦煤产能增加至 14.25 亿吨，2009 年-2015 年炼焦煤产能增长 96.55%，年均复合增长率为 11.92%。2009 年我国焦炭产能为 4.2 亿吨，到 2015 年我国焦炭产能增加至 6.87 亿吨，2009年-2015 年焦炭产能同比增长 63.57%，年均复合增长率为 8.55%。

　焦煤活跃合约

　焦炭活跃合约

　2020-04-21

　2022-06-30

　2018-02-11

　2015-12-04

　4300

　 3800

　 3300

　 2800

　 2300

　 1800

　 1300

　 800

　 300

　2013-09-25

　 图 1-2 炼焦煤产能产量图 图 1-3 焦炭产能产量图 数据来源：卓创、整理 数据来源：卓创、整理 2011 年我国全年 GDP 增速为 9.6%，到 2015 年 GDP 全年增速下降至 6.9%，由于 2011 年-2015 年中国经济不断下行，叠加产能不断增长，双焦产能过剩愈发严重。该阶段双焦价格重心不断下移。焦炭活跃合约自上市 2300 元/吨附近，一路下跌至 800 元/吨附近，焦煤活跃合约自上市 1240

　元/吨附近，跌至 2015 年底 550 元/吨附近。

　第二阶段（2016 年-2020 年）：价格回升。由于第一阶段，经济和贸易低迷，实体经济困难加大，国内深层次矛盾突出，2016 年国家开始实行的供给侧改革，其中包括:煤炭行业 276 个工作日、清理地条钢、采暖季限产、淘汰双焦落后产能等等一系列举措。供给侧改革导致 2016-2018 年焦煤、焦炭供应端出现大 幅收缩，炼焦煤产能从 2015 年 14.25 亿吨的峰值，下降至 2018 年 11.4 亿吨，降幅 20%，产量由 9.65 亿吨下降至 7.03 亿吨，下降 27.16%。焦炭产能从 2015 年 6.87 亿吨，下降至 2018 年的 6.45 亿吨，下降 6.11%，焦炭产量自 2015 年的 4.48 亿吨下降至 2018 年的 4.38 亿吨，下降 2.14%。该阶段下游需求相对 稳定，在供应端缩量的情况下，价格不断回升，焦炭活跃合约从 2016 年年初 560 元/吨附近回升至 2300 元/吨附近，焦煤从 550 元/吨附近回升至 1400 元/吨。2019 年由于环保限产力度减弱，焦煤焦炭产量同 比均出现明显上升，卓创统计 2019 年我国炼焦煤产量 7.38 亿吨，同比增加 4.93%，焦炭产量 4.71 亿吨，同比增加 7.54%。在供应增加的情况下，双焦企业亦有此前单边上涨转为高位震荡。2020 年由于 4.3 米焦炉的退出，焦炭产能略有消化，而焦煤整体产能仍维持稳中有增的态势。

　第三阶段（2021 年以后）：大幅波动。2021 年是双炭政策元年，在政策加持下，出现煤炭供应阶段性收紧，动力煤价格大幅上涨带动煤炭整体价格大幅回升，焦煤和焦炭价格重心不断抬升，同时由于澳煤限制进口，进一步加剧了炼焦煤供应偏紧的局面，焦煤期价最高触及 3800 元/吨上方，焦炭最高触及 4500 元 /吨，随着国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格的大幅下跌带动双焦价格回落，双焦期价回到回归至阶段性上涨的起点，整体价格呈现大幅波动的特征。

　山西大土河一级冶金焦（右轴）

　产量

　产能

　3500

　3000

　2500

　2000

　1500

　1000

　500

　0

　80000

　70000

　60000

　50000

　40000

　30000

　20000

　10000

　0

　焦炭产 能 、 产 量 （ 万 吨 ）

　 柳林主焦

　产量

　产能

　0

　20000

　0

　500

　40000

　1000

　80000

　60000

　1500

　120000

　100000

　2000

　140000

　2500

　炼焦煤 产能 、 产量（万吨）

　 160000

　二、期货市场 2022 年上半年度走势分析

　图 1-4

　焦炭、焦煤活跃合约价格走势图 图 1-5

　焦炭、焦煤活跃合约比价图 数据来源：Wind、整理 数据来源：Wind、整理 焦煤方面：2022

　年上半年，焦煤期货价格先扬后抑，整体以震荡上行走势为主，期价重心不断抬升。回顾 2022 年上半年的行情焦煤价格运行走势可以分为两个阶段；第一阶段（2022.01.04—2022.04.19）、第二阶段（2022.04.20—2022.06.30）。

　第一阶段（2022.01.04—2022.04.19）：震荡上涨阶段。该阶段期价的上涨主要驱动来自于供应端。

　2021 年 10 月 19 日，国家对于煤炭价格的调控，导致动力煤期价大幅下跌，带动焦煤价格走势，在 11 月下旬企稳，焦煤期价基本上恢复到此轮价格的起涨点，然在期价下跌的过程中，焦煤供应偏强的局部并未发生明显改变，故期价开企稳回升。元旦之后，期价延续此前自 2021 年 11 月下旬的上涨走势。

　年初由于农历春节以及冬奥会的影响，部分煤矿放假，供应出现局部收缩，然焦化企业开工率受冬奥会影响，开工率偏低，需求偏弱，期价维持震荡上涨的走势。

　二月份末由于俄乌冲突的影响，导致西方国开始对俄罗斯实施制裁，进而导致国际煤炭价格大幅上涨，内外盘价格开始出现明显倒挂，海运煤进口意愿降低，同时受疫情的影响，蒙煤通关量持续偏低，一季度日均通关量不足 200 车，一季度月均进口量也仅 70 万吨，进口煤对国内补充十分有限。而国内生产方面，三月份两会及冬残奥会对焦煤供应产生阶段性扰动。环保限产导致洗煤厂开工率均略有下滑，而在冬奥会结束之后，焦化企业开工率稳步回升，进而导致焦煤库存持续下降，整体库存出现连续十二周的去库。在低库存的背景下，焦煤现货价格不断走高，山西主产区低硫主焦煤现货价格最高触及 3300 元/吨，现货强势上 涨对期价产生明显支撑，期价最高触及 3350 元/吨上方。

　第二阶段（2022.04.20—2022.06.30）：震荡下跌。4 月 19 日，发改委表示，“今年将继续压减全国粗钢产量，确保实现全国粗钢产量同比下降”。市场预期后期需求减弱，期价开始高位回落。在期价走弱的 0

　2020-08-02

　2022-05-31

　焦炭 / 焦煤

　2018-10-05

　焦炭 - 焦煤

　200

　 0

　2016-12-07

　0.5

　400

　1

　600

　1.5

　1000

　 800

　2

　1200

　2.5

　1400

　1600

　1000

　2021-02-20

　 2021-05-30

　 2021-09-06

　 2021-12-14

　 2022-03-23

　 2022-06-30

　焦炭指数

　焦煤指数（右轴）

　1500

　2100

　2000

　2600

　2500

　3100

　3000

　3600

　3500

　4100

　4000

　4600

　过程中，主要存在两方面利空逻辑。首先，产业链负反馈开始加剧。由于四五月份上海、北京地区疫情影响，终端库存缓慢，钢厂利润持续下滑，为维持合理利润，不断打压炉料价格。焦化企业和钢厂先后出现亏损，利润主要集中在焦煤身上。在下游未分配至合理利润的情况下，向上游焦煤索要利润，倒逼焦煤降价，打压焦煤盘面期价。其次，供应存明显边际改善的预期。为加强能源供应保障，推进高质量发展，国务院关税税则委员会按程序决定，自 2022 年 5 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。

　进口成本的下降，后期预期进口量将稳步回升。3 月份，甘其毛都口岸日均通车仅 200 车左右，至 5 月底， 甘其毛都口岸通关回升至 430 车。5 月 25 日策克口岸在时隔七个月之后再度通关，当日通关 55 车，满都 拉通关 50 车，6 月份三大口岸合计通关车辆超过 600 车，较 3 月份增幅超 100%。蒙煤的进口量稳步回调 将逐步缓解国内主焦煤供应偏紧的局面。焦煤 09 合约在 6 月下旬跌破 2250 元/吨，期价创出近 5 个月新低。

　焦炭方面：上半年焦炭期价走势同焦煤类似，两者相关性高达 0.95，期价整体呈现震荡上涨，然后加速下跌的走势。

　1 月份焦炭 05 合约整体走势弱于焦煤。1 月份焦炭 3 轮提涨落地，累计提涨 500-520 元/吨，焦化企业利润较前期明显改善，开工率明显提升，供应维持稳中有增的趋势。由于前期停产检修的高炉逐步恢复生产，铁水产量明显回升。12 月份，Mysteel 统计的 247 家钢厂日均铁水产量最低不足 200 万吨，到 1 月下旬，247 家钢厂日均铁水产量回升至 218 万吨上方，由于需求端的逐步恢复，期价自低位不断抬升。

　进入 2 月份由于焦炭两轮提降落地，累计下跌 400 元/吨，焦化企业利润明显下降，按照 Mysteel 统计的 30 家独立焦化企业利润情况来看，最低利润低于-80 元/吨，焦化企业亏损严重，企业生产意愿不强，同时冬奥会期间，焦化企业受环保限产的影响，山东、河北、河南、山西焦化企业均实行不同程度的环保限产焦炭产量维持低位。受冬奥会环保限产的影响，钢厂铁水产量逐步下降，最低 247 家钢厂日均铁水产量将至 203 万吨。2 月份焦炭整体维持供需双弱的基本面，但由于成本端焦煤价格的强势，带动焦炭期价不断走高。

　3 月份由于两会及冬残奥会结束，环保限产减弱，铁水产量逐步回升至 230 万吨以上的水平，需求端 驱动以及成本端焦煤期价的不断走高带动焦炭重心不断上移，焦炭 05 合约亦在 3 月份创出合约上市以来的新高。

　4 月下旬，市场对于远月炉料需求的下滑表示担忧，同时由于部分地区疫情的影响，市场对于远月需求更为悲观，期价自高位明显回落。受疫情影响，终端需求不佳，产业链负反馈加剧，钢厂为维持合理生产利润不断打压炉料价格，焦炭现货价格在 5 月份经历了四轮提降，累计提降 800 元/吨，现货价格的下跌，叠加成本端焦煤期价的下跌，期价重心不断下移。6 月份美联储超预期加息 75BP，市场交易衰退预期，同时终端需求仍未改善，产业链负反馈持续，不断打压炉料价格，期价不断走低，6 月下旬，焦炭主力合约跌至 2850 元/吨下方，期价创出近 3 个月新低。

　三、2022 年上半年双焦成交量持仓量分析 2021 年下半年之后由于煤炭价格的大幅上涨，国家开始对煤价价格进行跳空，同时双焦保证金不断提高，合约流动性开始下降，成交量和持仓量双双下滑。2022 年上半年，焦煤月均成交量为 107.24 万手，较 2021 年 7 月的高点跌去九成，上半年月均持仓量为 4.56 万手，较去年 7 月高点下跌超 80%。焦炭方 面：上半年焦炭月均持仓量 71.84 万手，较去年 8 月份高点同比下降超过 90%，上半年月均持仓量为 3.26万手，较去年最高的同比下降超过 90%。当前双焦仍实现较为严格的限仓，流动性短期难以恢复。后期恢复如否仍需关注政策的调控力度。

　图 1-6 焦煤成交量 图 1-7

　焦煤持仓量 数据来源：Wind、整理 数据来源：Wind、整理

　图 1-8 焦炭成交量 图 1-9

　焦炭持仓量 数据来源：Wind、整理 数据来源：Wind、整理

　第二部分 焦煤基本面分析 一、焦煤供应稳中有增 在国家保供稳价政策的大背景下，2021 年我国原煤产量同比维持正增长。按照国家统计局公布的数据， 2021 年我国原煤产量为 40.71 亿吨，同比增长 5.92%。炼焦煤作为煤炭的一部分，从图 2-1 可以看出，其产量变化同原煤产量呈现高度的相关性。按照煤炭资源网统计的数据显示，2021 年我国炼焦煤精煤产量为 4.9 亿吨，同比增长 1%。从两者增速可以看出，我国炼焦煤产量增速明显低于原煤产量的供应增速，主要还是由于我国炼焦煤新增产能投放有限，整体供应难以出现大幅增长，特别是优质低硫主焦煤，目前更是较为稀缺资源。

　2022 年，国家保供稳价总方针不变的情况下，煤矿整体生产保持稳定，同时今年春节期间煤矿放假时间缩短，疫情对煤矿的生产冲击影响较小，原煤整体供应大幅增加，按照国家统计局公布的数据，2022 年 1-5 月份我国原煤累计产量为 18.14 亿吨，同比增加 11.93%。由于原煤产量大幅增加，炼焦煤产量同比亦稳中有增。按照煤炭资源网统计的数据显示：1-5 月份我国炼焦煤累计产量为 20431 万吨，同比增加 1.82%。

　 图 2-1 原煤、炼焦煤年度产量 图 2-2

　原煤月度产量 数据来源：Wind、整理 数据来源：Wind、整理 从 1-5 月原煤产量增速和炼焦精煤产量增速来看，后者的产量增速明显低于前者，主要还是上文提到的原因，由于国内主焦煤新增产能有限，供应端仍难以出现大幅放量。按照部分机构统计的数据，今年炼焦煤新增产能仅 2000 万吨左右，其中配煤占比将近 70%，主焦煤占比不足三成，后期国内炼焦煤产量将维持稳中有增，难于出现大幅增加的趋势，预计上半年炼焦煤产量同比增加

　1.75%，全年炼焦煤产量同比增速难以超过 2%。

　1 月

　 2 月

　 3 月

　 4 月

　 5 月

　 6 月

　 7 月

　 8 月

　 9 月

　10 月

　11 月

　12 月

　2019 年

　2020 年

　2021 年

　2022 年

　20000

　15000

　10000

　5000

　0

　原煤产 量 （ 万 吨）

　 45000

　40000

　35000

　30000

　25000

　2014 年

　 2015 年

　 2016 年

　 2017 年

　 2018 年

　 2019 年

　 2020 年

　 2021 年

　 原煤产量

　焦煤产量（右）

　51000

　50000

　49000

　48000

　47000

　46000

　45000

　44000

　43000

　42000

　41000

　450000

　400000

　350000

　300000

　250000

　200000

　150000

　100000

　50000

　0

　原煤与炼焦煤产量（万吨）

　 图 2-3 炼焦煤月度产量 数据来源：Wind、煤炭资源网、整理 从汾渭能源统计的 53 家样本煤矿炼焦煤原煤产量周度高频数据来看，2022 年春节期间原煤产量下降幅度相较于前几年整体供应下降幅度较小，而且节后复工原煤产量恢复的速度较快，基本上春节后第二周，原煤产量就恢复至节前水平。煤矿原煤产量基本稳定，与统计局的月度数据基本吻合。按照高频数据推算， 2022 年上半年炼焦煤产量为 2.45 亿吨。

　图 2-4 53 座样本煤矿原煤产量 数据来源：汾渭能源...

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